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一、何為基差交易
基差為現(xiàn)貨價格減去期貨價格后得到的數(shù)額。現(xiàn)貨價格大于期貨價格稱為現(xiàn)貨升水，反之則為現(xiàn)貨貼水。基差大部分情況下會在一定的區(qū)間范圍內(nèi)震蕩運行，當(dāng)運行至區(qū)間上沿時(A點，現(xiàn)貨升水?dāng)U大)，基差回調(diào)的可能性很大。同樣，當(dāng)基差運行至區(qū)間下沿時(B點，現(xiàn)貨貼水?dāng)U大)，基差反彈的可能性很大?；罱灰椎闹饕呗詾閷ふ一钇x正常范圍的機會進行操作，當(dāng)價差回歸后即可獲得利潤。
圖表1：基差波動示例圖
數(shù)據(jù)來源：廣州期貨研究所
二、基差交易案例
以PP行業(yè)為例，根據(jù)某企業(yè)實際需求，選取華南大區(qū)海南煉化F03D、撫順石化L5D98以及神華包頭L5E89三個牌號的出廠價對PP期貨主力合約價格結(jié)算價的基差作為跟蹤標(biāo)的。
以上三個基差在2014年2月28日PP期貨上市后的波動情況如圖表2所示。限于數(shù)據(jù)可獲性，撫順石化L5D98對期貨主力合約基差僅從8月7日開始統(tǒng)計，神華包頭L5E89對期貨主力合約基差僅從5月21日開始統(tǒng)計。在統(tǒng)計時間段內(nèi)，PP期貨主要經(jīng)歷兩個主力合約，PP1409(2月28日-7月28日)及PP1501(7月29日-11月21日)。
圖表2：PP基差走勢
數(shù)據(jù)來源：廣州期貨研究所
通過圖表可以發(fā)現(xiàn)，PP基差波動存在明顯的規(guī)律，即三個現(xiàn)貨標(biāo)的對應(yīng)的基差在兩個期貨合約存續(xù)期內(nèi)均存在相對規(guī)律的波動區(qū)間。在PP1409合約存續(xù)期內(nèi)，海南煉化F03D對應(yīng)基差波動范圍主要為200-700，神華包頭L5E89對應(yīng)基差范圍主要為100-500;在PP1501合約存續(xù)期內(nèi)，海南煉化F03D對應(yīng)基差波動范圍主要為650-1150，撫順石化L5D98對應(yīng)基差波動范圍主要為800-1400，神華包頭L5E89對應(yīng)基差范圍主要為650-900。上述分析說明，PP基差波動規(guī)律性較強，這將為現(xiàn)貨企業(yè)執(zhí)行基于基差的采購策略提供有利條件。
圖表3：PP基差波動規(guī)律
數(shù)據(jù)來源：廣州期貨研究所
例如，2014年5月16日，PP1409期貨在經(jīng)過連續(xù)多日下跌后當(dāng)日結(jié)算價為10640，海南煉化F03D華南出廠價為11350，價基差達到710，處于該合約存續(xù)期內(nèi)基差波動區(qū)間(200-700)的上沿，后市回落概率較大。與此同時，當(dāng)日期價回落測試震蕩平臺下沿并且受到支撐，結(jié)合基本面情況，我們認(rèn)為期價后市將依托平臺下沿支撐逐步回升。因此，企業(yè)可以在當(dāng)日收盤前買入期貨，購買數(shù)量與企業(yè)下階段現(xiàn)貨實際需求相匹配。隨后期貨價格企穩(wěn)并逐步回升。5月26日，期貨價格漲至平臺上沿，當(dāng)日結(jié)算價為11025，現(xiàn)貨價格依然為11350。此時基差已縮小為325，處于均值450下方。同時期價已實現(xiàn)7連陽，當(dāng)日漲幅明顯縮窄，在技術(shù)壓力位后期回調(diào)概率較大。因此，企業(yè)當(dāng)日擇機將期貨頭寸平倉，同時在現(xiàn)貨市場補回相應(yīng)頭寸。最終，企業(yè)實現(xiàn)采購成本每噸下降385元的優(yōu)勢。
圖表4：PP1409走勢圖
數(shù)據(jù)來源：廣州期貨研究所
圖表5：海南煉化F03D對PP1409結(jié)算價基差走勢圖
數(shù)據(jù)來源：廣州期貨研究所
(本文轉(zhuǎn)載自廣州期貨)
