期貨

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　　一、為什么要進(jìn)行套期保值交易

　　對(duì)于線型低密度聚乙烯(LLDPE)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)是影響其利潤(rùn)的主要因素。LLDPE作為石油和天然氣的下游產(chǎn)品，其價(jià)格除了受石油和天然氣等價(jià)格影響外，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)、汽車制造業(yè)等相關(guān)行業(yè)，都會(huì)對(duì)LLDPE市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生不同程度的影響。

　　如表1所示，2002~2006年LLDPE國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格從6800元/噸漲到12100元/噸，年均上漲15.5%，波幅近100%;進(jìn)口價(jià)格從6450元/噸漲到9056元/噸，年均上漲8.9%。如表2所示，從2002~2006年LLDPE國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格也大幅上揚(yáng)，從541美元/噸漲到 1200美元/噸，4年間上漲一倍多，年均漲幅達(dá)22.0%。

　　表1：2002~2006年LLDPE國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格統(tǒng)計(jì)表(單位：元/噸)

　　表2：2001~2005年LLDPE國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格(東南亞及遠(yuǎn)東)(C&F)(單位：美元/噸)

　　價(jià)格的劇烈波動(dòng)，給LLDPE的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和加工商的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了巨大風(fēng)險(xiǎn)，LLDPE現(xiàn)貨企業(yè)迫切需要尋找一種工具來(lái)規(guī)避其生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)面臨的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)工具就是期貨市場(chǎng)的套期保值交易。

　　二、什么是套期保值交易

　　期貨交易是在現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。早期的期貨商品主要是農(nóng)產(chǎn)品，如玉米、大豆等，它們從生產(chǎn)到銷售需經(jīng)過相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，此間商品價(jià)格可能有較大波動(dòng)，給生產(chǎn)者和消費(fèi)者帶來(lái)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。建立期貨市場(chǎng)的初衷是出于保值的需要，規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)正是期貨市場(chǎng)的一個(gè)基本功能，而要達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)目的最有效的手段就是在現(xiàn)貨交易的同時(shí)通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易。

　　套期保值(Hedging，又稱“對(duì)沖”)是一種以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為，通過在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行反向操作來(lái)實(shí)現(xiàn)。由于期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)基本一致，一個(gè)市場(chǎng)盈利，則另一個(gè)市場(chǎng)虧損，盈虧相抵后使得交易者收益穩(wěn)定在預(yù)期水平。根據(jù)在期貨市場(chǎng)上操作方式不同，套期保值可分為買入套期保值(Long Hedging)和賣出套期保值(Short Hedging)。

　　買入套期保值是指套期保值者先在期貨市場(chǎng)買入與其將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等、交割日期相同或相近的該商品期貨合約，然后在該套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際買入該種現(xiàn)貨商品時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出原先買入的該商品的期貨合約，從而為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)現(xiàn)貨商品的交易進(jìn)行保值。

　　賣出套期保值是指套期保值者先在期貨市場(chǎng)賣出與其將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等、交割日期相同或相近的該商品期貨合約，然后在該套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際賣出該種現(xiàn)貨商品時(shí)，在期貨市場(chǎng)上買入原先賣出的該商品的期貨合約，從而為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出現(xiàn)貨商品的交易進(jìn)行保值。

　　LLDPE生產(chǎn)和流通過程各個(gè)環(huán)節(jié)的參與者都可以利用套期保值操作來(lái)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：

　　LLDPE生產(chǎn)企業(yè)可以利用LLDPE期貨規(guī)避其產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。LLDPE 生產(chǎn)企業(yè)從采購(gòu)原料開始到生產(chǎn)出產(chǎn)品需要經(jīng)過一段時(shí)間，在這段時(shí)間內(nèi)，產(chǎn)品價(jià)格的變化將給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在原料采購(gòu)價(jià)格和原料進(jìn)廠后，可以通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出套期保值操作。

　　LLDPE貿(mào)易企業(yè)可以利用LLDPE期貨規(guī)避現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如果已經(jīng)和LLDPE生產(chǎn)企業(yè)簽訂采購(gòu)合同，可以通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出套期保值操作(參見例4)。如果已經(jīng)和LLDPE加工企業(yè)簽訂銷售合同，可以通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值操作。

　　LLDPE加工企業(yè)(薄膜生產(chǎn)企業(yè)、電線電纜生產(chǎn)企業(yè)、管材生產(chǎn)企業(yè)、涂層制品生產(chǎn)企業(yè)等)可以利用LLDPE期貨來(lái)規(guī)避其原料的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如果LLDPE加工企業(yè)的下游產(chǎn)品已經(jīng)簽訂了銷售合同，它們可以通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值操作來(lái)規(guī)避原料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、套期保值交易注意事項(xiàng)

　　1.必須密切關(guān)注基差的變化

　　套期保值交易之所以能夠規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在于期貨市場(chǎng)價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)基本一致，由于套期保值在兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行的操作剛好相反，在一個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)盈利，在另一個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生虧損，盈虧相互抵消，從而實(shí)現(xiàn)回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。但是，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)可能不完全一致，這種不一致帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就是基差(basis)風(fēng)險(xiǎn)。

　　基差是指某一特定商品在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品期貨合約價(jià)格之差，即：基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格。例如，2006年12月11日大連的玉米現(xiàn)貨價(jià)格是1510元/噸，當(dāng)日2007年5月份玉米期貨合約的收盤價(jià)是1597元/噸，則基差是-87元/噸?；羁梢允钦龜?shù)也可以是負(fù)數(shù)，這主要取決于現(xiàn)貨價(jià)格是高于還是低于期貨價(jià)格。在期貨市場(chǎng)價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)完全一致的情況下，基差是不變的，但是，如果二者走勢(shì)不完全一致，基差則會(huì)發(fā)生變化。

　　基差如何影響套期保值效果呢?我們假設(shè)在期貨市場(chǎng)建倉(cāng)時(shí)某一特定商品的現(xiàn)貨價(jià)格是P0，期貨價(jià)格是F0，基差為B0，則建倉(cāng)時(shí)的基差為B0=P0-F0;假設(shè)在期貨市場(chǎng)平倉(cāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格是P1，期貨價(jià)格是F1，基差為B1，則平倉(cāng)時(shí)的基差為B1=P1-F1。

　　對(duì)于買入套期保值者，價(jià)格變化帶來(lái)的總盈虧=現(xiàn)貨市場(chǎng)盈虧+期貨市場(chǎng)盈虧=(P0-P1)+(F1-F0)=(P0-F0)-(P1-F1)=B0-B1

　　如果基差不變，則B1=B0，期現(xiàn)盈虧完全相抵，套期保值操作將會(huì)實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果;如果基差變大，則B1>B0，則買入套期保值者的總盈虧為負(fù)，套期保值操作將會(huì)存在基差風(fēng)險(xiǎn);如果基差變小，則B1<B0，則買入套期保值者的總盈虧為正，套期保值操作的效果將會(huì)超出預(yù)期，有額外盈利。

　　對(duì)于賣出套期保值者來(lái)說(shuō)，結(jié)論恰好相反，價(jià)格變化帶來(lái)的總盈虧=現(xiàn)貨市場(chǎng)盈虧+期貨市場(chǎng)盈虧=(P1-P0)+(F0-F1)=(P1-F1)-(P0-F0)=B1-B0。

　　如果基差不變，則B1=B0，期現(xiàn)盈虧完全相抵，套期保值操作將會(huì)實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果;如果基差變大，則B1>B0，則賣出套期保值者的總盈虧為正，套期保值操作的效果超出預(yù)期，有額外盈利;如果基差變小，則B1<B0，則賣出套期保值者的總盈虧為負(fù)，套期保值操作將會(huì)存在基差風(fēng)險(xiǎn)?；钭兓瘜?duì)套期保值操作效果的影響如下表所示：

　　因此，對(duì)于賣出套期保值者來(lái)說(shuō)，最希望見到的結(jié)果是基差變大，當(dāng)基差變大時(shí)，企業(yè)的賣出套期保值就會(huì)有額外盈利;反之，對(duì)于買入套期保值者來(lái)說(shuō)，最希望見到的結(jié)果是基差變小。

　　2.套期保值數(shù)量原則上應(yīng)與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)

　　進(jìn)行套期保值時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出和買入的合約數(shù)量必須根據(jù)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)情況來(lái)制定，原則上應(yīng)該與現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)數(shù)量相當(dāng)，不能超出現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)數(shù)量，超出部分則變成投機(jī)行為，違背了企業(yè)參與期貨市場(chǎng)套期保值交易的初衷。

　　但是，由于期貨市場(chǎng)價(jià)格的變化幅度和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的變化幅度不完全相同，為達(dá)到最佳的套期保值效果，期貨套期保值數(shù)量一般會(huì)小于現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)數(shù)量。

　　3.套期保值交易的目的是為了追求穩(wěn)定收益

　　套期保值操作在避免價(jià)格不利變動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了價(jià)格有利變動(dòng)帶來(lái)的收益。如果選擇進(jìn)行套期保值操作，可能會(huì)比不進(jìn)行套期保值操作獲得的收益小，但進(jìn)行套期保值的目的是回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保持生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)發(fā)展，而不是獲得最高收益?；谶@個(gè)目的從事套期保值交易，套期保值者得到的理想結(jié)果只能是現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的虧損和盈利相抵，將收益穩(wěn)定在預(yù)期水平。

　　在成功的套期保值操作中，期貨交易部分也可能產(chǎn)生虧損。如例2中，企業(yè)在期貨市場(chǎng)產(chǎn)生虧損，但在現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生額外盈利，盈虧相抵后，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)預(yù)期的收益，即為成功的套期保值操作。

　　也許有人會(huì)問：既然套期保值中期貨交易部分因?yàn)榛畹拇嬖诳赡墚a(chǎn)生虧損，那么是不是還不如只做現(xiàn)貨交易?實(shí)際上，企業(yè)如果在經(jīng)營(yíng)中只進(jìn)行現(xiàn)貨交易，會(huì)因無(wú)法對(duì)后市價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確判斷而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)完全暴露在現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)之中，期貨套期保值交易則為現(xiàn)貨交易提供了有效的價(jià)格保護(hù)，使企業(yè)不論后市價(jià)格如何變化，都能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的預(yù)期收益。同樣是例2，如果大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格后期上漲，同樣的套期保值操作結(jié)果就會(huì)變成在期貨市場(chǎng)盈利、在現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損，企業(yè)同樣可以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);而對(duì)于沒有進(jìn)行套期保值操作的企業(yè)來(lái)說(shuō)，則會(huì)遭到重大損失。當(dāng)然，對(duì)例2中在期貨市場(chǎng)的盈虧分析只是一種事后分析，任何企業(yè)當(dāng)初在決定是否進(jìn)行套期保值操作時(shí)都是無(wú)法準(zhǔn)確判斷后市行情的。企業(yè)選擇套期保值交易就是為了追求穩(wěn)定收益，只要最終實(shí)現(xiàn)了預(yù)期目的，就是成功的操作。

　　也許有人會(huì)把某一次套期保值交易的結(jié)果與原來(lái)沒有進(jìn)行套期保值交易的結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，錯(cuò)誤地認(rèn)為，在期貨市場(chǎng)的交易必須贏利才是成功的套期保值操作。實(shí)際上，評(píng)價(jià)套期保值操作成功與否，應(yīng)該綜合在一段時(shí)期內(nèi)在期貨市場(chǎng)和在現(xiàn)貨市場(chǎng)操作的整體收益來(lái)看是否實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定預(yù)期收益的目的，而不能單純?cè)谝淮尾僮髦兄魂P(guān)心在期貨市場(chǎng)贏利與否。

　　4.套期保值不等于實(shí)物交割

　　有人認(rèn)為，賣出套期保值就是在期貨市場(chǎng)出售貨物，買入套期保值就是通過期貨市場(chǎng)采購(gòu)現(xiàn)貨。實(shí)際上，雖然期貨市場(chǎng)可以通過實(shí)物交割來(lái)了結(jié)持倉(cāng)，但并不是所有的套期保值者都需要通過在期貨市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)物交割來(lái)了結(jié)持倉(cāng)。交易者在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，只是為了鎖定預(yù)期收益或采購(gòu)成本，在結(jié)束現(xiàn)貨交易的同時(shí)在期貨市場(chǎng)平倉(cāng)了結(jié)對(duì)應(yīng)的持倉(cāng)，就可以達(dá)到回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的，這也正是期貨合約與中遠(yuǎn)期合同的區(qū)別之處和期貨市場(chǎng)的魅力所在。是否選擇交割應(yīng)該綜合考慮基差變化、交割費(fèi)用等多種因素，畢竟期貨交割是有成本的，參與交割還將面臨如運(yùn)輸、貨物質(zhì)量差異和資金等不確定性因素。

　　與此相關(guān)的一個(gè)問題是，當(dāng)期現(xiàn)貨市場(chǎng)基差偏離正常值時(shí)，通常是期貨市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，投資者買入現(xiàn)貨后，在期貨市場(chǎng)賣出并進(jìn)行實(shí)物交割，獲取額外利潤(rùn)，有人把這種操作歸為套期保值。嚴(yán)格地講，這是一種期現(xiàn)套利行為。期現(xiàn)套利使得期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致，促進(jìn)了期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，使得期貨價(jià)格更加合理，但它與套期保值操作的區(qū)別在于，前者目的在于利用期現(xiàn)價(jià)差獲取投機(jī)利潤(rùn)，后者在于規(guī)避原料或產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

　　(本文轉(zhuǎn)載自廣州期貨)